Оценка стоимости компании: методы, мультипликаторы и примеры

01Что такое оценка стоимости компании

Оценка стоимости компании — это расчёт того, сколько стоит бизнес целиком или доля в нём на конкретную дату. Результат зависит от цели оценки и выбранных методов, поэтому у одной и той же компании может быть несколько «стоимостей»: рыночная, инвестиционная, ликвидационная.

В финансах различают стоимость собственного капитала (сколько стоят акции или доли) и стоимость компании целиком — Enterprise Value, EV. EV учитывает ещё и долг: к рыночной стоимости акций прибавляют заёмные средства и вычитают денежные средства на счетах. Именно EV используют для большинства мультипликаторов.

02Зачем оценивать бизнес

Оценку заказывают не только при продаже. Она нужна везде, где стороны должны договориться о цене бизнеса или доли либо где этого требует закон.

• продажа компании или доли, сделки слияния и поглощения;
• привлечение инвестиций и раунды венчурного финансирования;
• выход на биржу — об этом подробно в разборе «Что такое IPO»;
• залог бизнеса или акций под кредит;
• споры: раздел имущества супругов, корпоративные конфликты, изъятие имущества;
• внесение имущества в уставный капитал, опционы для сотрудников, управленческие решения.

Для государственного и муниципального имущества оценка обязательна по статье 8 закона № 135-ФЗ «Об оценочной деятельности»: при приватизации, аренде, залоге, продаже, внесении в уставный капитал. Обязательна она и в ряде споров о стоимости — например, при национализации, ипотеке или разделе имущества супругов.

03Три подхода к оценке: доходный, сравнительный и затратный

Российский федеральный стандарт оценки ФСО V, утверждённый приказом Минэкономразвития от 14 апреля 2022 года № 200, выделяет три подхода. Мировая практика устроена так же.

Если применено несколько подходов, их результаты согласуют. При существенных расхождениях стандарт требует разобраться в причинах, а не просто взять среднее. На практике для прибыльной компании главным обычно становится доходный подход, а сравнительный служит проверкой.

04Доходный подход: как работает метод DCF

Метод дисконтированных денежных потоков исходит из простой идеи: рубль сегодня стоит больше рубля через год, а рискованный рубль — ещё меньше. Поэтому будущие денежные потоки компании приводят к сегодняшнему дню по ставке, отражающей риск.

1. 1
   Составьте прогноз свободного денежного потока компании на несколько лет вперёд: выручка, расходы, налоги, инвестиции, изменение оборотного капитала.
2. 2
   Определите ставку дисконтирования — обычно средневзвешенную стоимость капитала WACC, которая учитывает стоимость собственного и заёмного капитала и налоговый щит по долгу.
3. 3
   Дисконтируйте поток каждого года: разделите его на (1 + ставка) в степени номера года.
4. 4
   Рассчитайте постпрогнозную (терминальную) стоимость — по модели Гордона с постоянным ростом или через выходной мультипликатор, например EV/EBITDA.
5. 5
   Сложите дисконтированные потоки и дисконтированную терминальную стоимость — получится стоимость компании (EV).
6. 6
   Вычтите чистый долг, чтобы получить стоимость собственного капитала.

Слабое место DCF — чувствительность к допущениям. Небольшое изменение ставки дисконтирования или темпа роста в терминальной стоимости сильно меняет результат, поэтому профессиональные оценщики всегда показывают несколько сценариев.

05Сравнительный подход: мультипликаторы и примеры

Сравнительный подход отвечает на вопрос «сколько за похожий бизнес платит рынок». Для этого стоимость аналогов делят на их финансовые показатели и получают мультипликаторы — P/E (цена к прибыли), EV/EBITDA и EV/Sales (стоимость к выручке). Затем мультипликатор применяют к показателям оцениваемой компании.

Разброс между отраслями огромный: рынок платит за софтверную компанию в разы больше, чем за телеком с той же EBITDA, потому что ждёт от неё быстрого роста и высокой маржи. Отраслевые мультипликаторы регулярно публикует профессор Нью-Йоркского университета Асват Дамодаран, а по российскому рынку — брокеры и инвестиционные банки. Для частного бизнеса их используют как ориентир, делая поправки на риск страны, размер и ликвидность: доля в небольшой частной компании обычно стоит дешевле, чем акции публичного аналога.

06Затратный подход и оценка по балансу

Затратный подход смотрит на бизнес как на набор активов: сколько стоит воссоздать или заменить их, минус обязательства. Самый простой вариант — метод чистых активов, который часто называют «оценкой по балансу».

Балансовая стоимость удобна тем, что её легко посчитать по бухгалтерской отчётности, в том числе по данным ФНС. Но она почти не учитывает нематериальные активы — бренд, клиентскую базу, команду, технологии. Поэтому для IT-компании или сервисного бизнеса оценка по балансу обычно сильно занижена, а для владельца недвижимости или производственного холдинга может быть вполне показательной.

07Как оценивают стартапы: pre-money и post-money

У стартапа часто нет прибыли, а иногда и выручки, поэтому классические методы работают плохо. Оценку определяют переговоры с инвесторами, а язык этих переговоров — pre-money (стоимость до инвестиций) и post-money (после). Основы мы разбирали в материале «Что такое стартап простыми словами».

Пример из учебных материалов: у стартапа 100 акций, инвестор вкладывает $10 млн и получает 20 новых акций. Post-money составит $60 млн, pre-money — $50 млн, а доля основателей снизится до 83,33%.

Венчурный метод идёт от конца: инвестор прикидывает стоимость компании при выходе через несколько лет и дисконтирует её по своей целевой доходности, а затем вычитает сумму инвестиций. Для зрелых ИИ-стартапов рынок ориентируется на годовую выручку: так, ElevenLabs при выручке $600 млн в год инвесторы оценивают в $22 млрд, а Lovable в августе привлёк $400 млн при оценке $13,3 млрд.

Перед биржевым размещением оценку уточняют ещё раз: британская Nscale, по данным Financial Times, рассчитывает на оценку $35 млрд при IPO на NYSE. Свежие сделки и раунды мы собираем по метке «стартапы».

08Кто может провести официальную оценку и как её заказать

Для внутренних решений собственник может оценить бизнес сам или с помощью финансового консультанта. Но для суда, нотариуса, банка, сделок с государственным имуществом и других юридически значимых целей нужен отчёт об оценке, подготовленный по 135-ФЗ.

1. 1
   Сформулируйте цель оценки и вид стоимости: рыночная, инвестиционная, ликвидационная.
2. 2
   Выберите оценщика или оценочную компанию и проверьте членство в СРО по реестру.
3. 3
   Подпишите договор с заданием на оценку: объект, дата оценки, цель, допущения.
4. 4
   Передайте документы: бухгалтерскую отчётность за несколько лет, управленческие данные, бизнес-план, сведения об активах и долгах.
5. 5
   Получите отчёт об оценке и проверьте, что в нём описаны применённые подходы и обоснован отказ от остальных.

Отдельные данные для экспресс-проверки контрагента — выручку, прибыль, активы — можно найти по ИНН в открытых сервисах бухгалтерской отчётности ФНС, но это ещё не оценка бизнеса. Для управленческих задач пригодится и CRM: историю продаж и воронку клиентов из неё удобно использовать в прогнозе денежных потоков — подробнее в разборе «Что такое CRM-система».